“19蓝光MTN”不能按期足额偿付本息，构成实质性违约。
事件
年7月8日，蓝光发展发布特别风险提示公告，19蓝光MTN原计划于7月11日兑付本息，但由于公司流动资金不足，本期债券本息兑付存在不确定性。同时公司公告公司及下属子公司到期未能偿还的债务涉及本息金额为24.84亿元。7月12日，公司公告截至7月11日到期兑付日终，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，“19蓝光MTN”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。
图表1:蓝光发展境内外存量个券
注：截至年7月8日
资料来源：万得资讯，彭博，中金公司研究部
具体点评
一、今年以来蓝光经营和偿债过程及境内外债券一二级表现回顾：
1月后美元债价格出现异动：今年1月后，蓝光发展境外美元债开始出现较大波动，2月境外债遭到抛售价格大幅下跌，单月价格跌幅2%-15%，其中年到期的长久期债券净价调整至80美元附近，年4月25日到期债券净价调整至95美元附近，此后公司表示计划回购部分美元债以稳定市场价格。
2月下旬出售物业公司美元债价格回升但此后又回吐涨幅：年2月23日，蓝光发展及旗下蓝光嘉宝服务集团均停牌，以待刊发公告，有关内容可能构成内幕消息。市场预期蓝光嘉宝股权可能存在潜在重大交易，蓝光美元债跳涨2-5pt。2月26日，蓝光发展发布《关于拟转让下属控股子公司股权的公告》，公司及下属全资子公司蓝光和骏与受让方碧桂园物业香港签署了《关于四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司股权合作意向框架协议》。碧桂园物业香港拟以现金方式收购蓝光和骏持有的蓝光嘉宝服务64.%的股份，对应交易总代价暂估值人民币48.亿元，由于交易总价可能低于部分投资者的初始预期，且公司后续仍有大量短期债务进入到期，公司美元债价格开始出现回吐下跌。与此同时，公司于1-2月进行了四次控股股东股权质押，质权人中包含多家信托公司，资金用途主要为补充流动资金及补充质押。截至2月底，控股股东蓝光集团及杨铿累计质押股份占其所持公司股份比例达到61.76%。
3月境内发行新债带动美元债价格有所企稳：年3月4日，公司兑付当日到期的美元债，但市场对公司后续债券兑付仍存有较大担忧，次日蓝光发展年到期美元债净价单日大幅下挫至不足73美元。3月8日，公司宣布拟发行不超过10亿元的中期票据用于偿还到期债务（主要偿还3月15日到期的10亿元永续中票18蓝光MTN）。3月10日，该笔新债21蓝光MTN进行簿记建档，当日簿记建档时间延长2小时，最终发行额10亿元，票面利率7.2%，发在区间上限。受境内债券发行成功的消息带动，公司美元债净价出现反弹，曲线价格回升至80美元以上。3月15日，公司表示已准备好19蓝光01的8.06亿元回售资金，回售资金于3月19日兑付，公司拟全部转售。3月22日，蓝光发展转让蓝光嘉宝事项正式签署股份转让协议书，转让价款为49.亿元，均以港币现金方式支付。4月12日，公司发布年报和一季报。此期间公司债券价格保持相对稳定。
4月下旬市场恐慌公司后续经营和偿债或存在较大困难，美元债价格大幅下跌：4月22日，市场恐慌公司后续经营和偿债或存在较大困难，公司存量债价格开启单边下跌行情，4月26日年到期的长久期美元债净价跌破70美元附近的前期低位至65美元附近，境内债同步出现多笔异常成交，跌幅在7%-8%左右。4月27日，媒体报道[1]公司举行投资人电话会议，公司表示项目层面引入合作，不会出让公司控股权，不会甩卖公司，不过债券价格并未有明显修复，投资者担忧情绪仍较强。
5月初境外评级下调并出现信托逾期报道，美元债价格继续单边下跌：5月6日，穆迪将蓝光发展主体评级由B1下调至B2，展望稳定，主要由于公司未来12-18个月内有大量债务到期，其流动性缓冲将下降，当日标普也将公司评级展望由稳定调整为负面，主体评级维持B+，主要基于公司资金渠道越来越紧张，鉴于交付量和利润率的下降，公司杠杆率在未来12个月可能将恶化。在被评级下调后，公司美元债跌至上市以来新低，整条曲线净价跌至50-60美元左右，公司多笔境内债出现20%以上的跌幅。5月10日，媒体报道[2]称蓝光发展或出售47%股权给四川国企以引入战投。5月25日，媒体报道公司信托逾期，同时新增一笔被执行人信息，执行标的金额为2.亿元，案号()鄂01执号，申请人为交银国际信托[3]。5月27日，媒体报道[4]蓝光发展拖欠3家信托公司发行的信托产品的支付，其中该公司正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。5月25-27日公司境内外债券再度大跌，其中境内债券20蓝光02盘中两次临停一度跌至48元附近，下午出现70元的成交净价，续创上市以来新低；年3月到期的美元票据每1美元面值买价跌0.3美分至49.2美分，连续三日下跌。
5月下旬出售子公司股权带动下，债券价格略有回暖但此后继续回落：5月28日，媒体报道[5]蓝光发展已于前日提前兑付一笔规模6亿元的私募公司债18蓝光07，全额本息6.亿元已划付至中登，此外四川蓝光和骏实业有限公司转让无锡和骏房地产有限公司53.17%股权给常州万科旗下的常州旭程企业管理有限公司，并完成了股权变更[6]，转让的资产包中包含了江阴蓝光雍锦园、常州牡丹蓝光晶曜、江阴蓝光中央铭邸、常州蓝光黑钻四个较为优质地产的项目。根据天眼查信息，无锡和骏属于四川蓝光和骏实业有限公司，而四川蓝光和骏实业有限公司由蓝光发展持有%股权，是蓝光发展最核心的地产项目运作子公司；常州旭程企业管理有限公司是由常州万科企业有限公司99%控股的子公司，而常州万科企业有限公司由万科企业股份有限公司%持股。受上述消息带动，5月28日市场情绪有所回暖，年3月到期的美元票据上涨1.8美元、年1月到期的美元票据上涨3.6美元，但5月29日便出现回落，随后境外美元票据价格一路走低。
5月底境外评级继续下调，股权质押出现违约，债券价格再度全面下跌：5月31日，穆迪将蓝光发展的企业家族评级（CFR）从B2下调至B3，展望从稳定调整为负面，主要由于公司在未来12-18个月内的流动性状况将持续疲软，再融资风险增加，当日标普将蓝光发展的长期发行人信用评级从B+下调至B-，并列入负面评级观察名单。同时，公司公告控股股东蓝光集团以所持公司股票作为担保品的股票质押交易及融资融券业务根据协议约定将被相关金融机构进行强制处置，计划减持不超过.86万股股份，占公司总股本3%。6月1日，蓝光发展美元债及境内债继续全面下跌，年3月到期的美元票据下跌4.2美元、年1月到期的美元票据下跌5.1美元。
6月境内评级接连下调、管理层出现重大变更、主要子公司股权被司法冻结，债券明显下挫：6月1日，大公将蓝光发展主体评级展望调整为负面，主要由于公司盈利能力下滑，土地储备质量和规模或将对其未来业务发展形成制约，转让迪康药业和蓝光嘉宝服务股份导致未来盈利水平承压。同时公司公告实控人杨铿将所持1.69亿股全部转让予蓝光集团以化解质押风险。6月3日，中诚信国际将蓝光发展主体信用等级由AA+调降至AA，并列入可能降级的观察名单，主要由于外部环境及政策变化加大公司经营及再融资压力，存续非银借款占总债务比重高、非银借款偿付能力弱，年内债券偿付压力大。6月4日，公司公告杨铿辞去董事长职务，改选杨武正为新任董事长。同日东方金诚下调蓝光发展主体信用等级为AA，主要由于公司土地储备中位于三线及以下城市的项目占比较高不利于项目去化及销售回款，投资规模较大面临融资及资金支出压力，年经营性净现金流恶化制约流动性及未来盈利能力，新增失信被执行人信息，股价和债券价格波动较大易受舆情影响。受上述事件影响，蓝光发展境外美元票据价格明显下挫，年1月到期的美元票据下跌8.7美元。6月9日，大公将蓝光发展主体长期信用等级由AAA下调为AA，主要由于年以来公司董事会变更，滞重资源、三线及以下城市项目仍存在一定去化压力，年第三季度到期及面临回售的债券较多，公司短期集中偿付压力较大。6月10日，公司公告控股股东蓝光集团所持公司1.55亿股无限售流通股被执行司法冻结，占公司总股本5.1%。6月17日，公司公告全资子公司四川蓝光和骏实业有限公司股权被司法冻结，被冻结股权金额合计17.87亿元，系相关方财产保全措施。6月18日，公司公告为保证生产经营正常运行及债务优先偿还，终止此前的股份回购方案，同时控股股东蓝光集团补充质押万股，占总股本2.56%。
6月中下旬，境外评级下调至CCC大档，股东持股陆续被冻结，债券继续下跌：6月18日，标普将蓝光发展长期发行人信用评级从B-下调至CCC-，展望负面，并撤出负面信用观察名单，主要由于未来12个月内公司无法从项目销售或其他融资渠道及时获得新的流动资金，以偿还债务的风险正在不断增加。随后6月22日，穆迪将蓝光发展的企业家族评级（CFR）从B3下调至Caa3，主要由于公司在未来3-6个月内有大量到期债务，流动性和违约风险上升。受评级下调影响，6月22日境外美元票据价格再度明显下挫，年3月到期的美元票据下跌4.8美元、年1月到期的美元票据下跌3.9美元，境内债券19蓝光02、20蓝光02在多日出现盘中临时停牌。7月2日，公司公告控股股东蓝光集团新增2.35亿股无限售流通股被执行司法冻结，累计被冻结3.9亿股，占公司总股本12.86%。
7月境内评级大幅下调，公司发布兑付不确定性公告，投资者对于债券回收情况较为
本文编辑：佚名
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